国庆节后，期债在多重因素推动下止跌反弹。一方面，9月财新制造业和服务业两大行业PMI同步回落，拖累财新综合PMI在6月以来首次降至收缩区间。另一方面，长假之后银行间市场流动性重回宽松态势，债市情绪明显回暖，市场氛围趋向乐观。此外，三大期债在120日长期均线附近有技术支撑。基本面、资金面和技术面三大因素共同支撑债市情绪向好。

    预计四季度流动性仍将处于合理充裕状态，但后续政策的重点是促进实体经济融资需求回暖。受美联储加息与国内通胀上行约束，短期内MLF等总量工具降息可能性不大，但在增长压力面前，结构性宽松仍然可期。今年LPR已多次下调，但融资需求并未明显好转，且居民存款高增，LPR利率有必要进一步降低。此外，四季度面临2万亿元MLF到期规模较大，年内央行对于MLF操作由“超额—等额—缩量”渐变，在回笼满溢资金的趋势下，预计四季度央行仍维持MLF缩量续作，且存在降准置换的可能性。

    周二晚间9月金融数据重磅发布，M2、社融、新增贷款增速均超预期。其中，9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点；9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。从9月金融数据来看，存在9月经济数据超预期改善的可能性。

    近日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议强调，四季度经济在全年分量最重，多地多部门正在抢抓时间窗口和时间节点，奋力“冲刺四季度”。四季度是各类财政金融稳增长政策的集中显效期，经济修复进度会进一步朝着正常增长水平靠拢，加之稳楼市措施还会持续出台，10月信贷会继续呈现同比多增势头，10月加发5000多亿元专项债开闸，且在月末要基本发完，社融保持同比多增悬念不大，这意味着四季度宽信用还会进一步推进。

    资金流动性方面，节后央行重回每日20亿元地量的逆回购操作，维持单日数百亿元的净回笼规模，对市场流动性牵制的累加效应逐步显现。中长期来看，资金利率有着回归均值的特征，市场利率大概率围绕着政策利率波动，资金价格长时间在政策利率以下持续运行的概率较小。因此，待本轮经济修复展现出其持续性，资金面会回归中性，在此之前宽货币的环境仍会持续。

    综合来看，尽管基本面和货币政策对债券市场有利，但上涨空间也比较有限。利多因素来看，目前资金利率处于低位，叠加当前实体经济融资需求较弱、债市供给有限也使得机构配置力量较强。但同时，随着中美货币政策分化加剧，中美短端利差倒挂幅度扩大，带来一定资本外流和汇率贬值压力，资金利率可能缓慢向政策利率收敛，加之国内稳增长的政策陆续落实，通胀也有结构性上行压力，使得债券上涨空间受限。

    接下来，9月经济数据如何仍比较关键，同时国内疫情形势及短期宏观政策动向亦备受关注，10月下旬的资金面是一个重要关注点，政府债发行、MLF到期以及季度缴税或带来多重影响。此外，关注近期政策边际变化以及地产政策密集落地后地产链的修复幅度对市场风险偏好的影响。（中辉期货 何慧）