黑色产业链概览
黑色产业链辐射范围广，上中下游直接涉及到煤炭、焦炭、矿产、钢铁、房地产、基建、汽车等行业。产业链上下游间相关性强，下游市场的景气情况直接影响中上游行业的景气度，上游材料价格的变化也将直接影响中下游行业的成本情况。黑色产业链具备明显的周期性，产业链上各个环节均受到供需关系变化影响，价格及盈利情况呈现出周期波动。
钢铁产能整体受控
供给侧结构性改革后，我国钢铁行业基本解决了行业内长期存在的过度投资造成的产能过剩以及“地条钢”干预市场秩序造成劣币驱逐良币两大问题，同时新增产能受到严格管控，产业发展向高质量转型。但行业集中度低的问题仍然十分突出，压制钢厂在产业链内的话语权
铁矿石掣肘产业链发展
我国是钢铁大国，铁矿石需求量大，但国内供应却因品位低，开采成本高不占优势，依靠海外进口。当前，世界铁矿石产量及贸易量均主要集中在四大矿山，形成类似寡头垄断的局面。四大矿山供给量的改变对于全球铁矿石价格的影响不容忽视。我国相关部门也在持续推进相关政策，致力于维护铁矿石市场平稳运行。
焦炭去产能仍在推进中
我国焦炭行业数量众多，产能分散，且独立焦化企业产量一直占据我国焦炭产量的大多数，导致在煤焦钢产业链中，焦炭企业的话语权最弱，利润易受到上下游挤压。2018年行业在环保因素的驱动下加速去产能工作，随着去产能政策的落实，焦炭行业供需格局在逐步好转，大型焦炭企业优势突显。
供给侧改革重塑产业链格局
经过供给侧结构性改革，黑色产业链实现了落后产能的出清，产品价格回升，行业盈利上涨。供给侧结构性改革也实现了产业链格局的重塑，行业集中度得到不同程度的改善，钢厂、焦化厂议价能力有所提升，龙头企业的优势更加明显。鉴于优质企业更具备兼并重组的动力和实力，未来行业的发展趋势或是强者愈强，推荐重点关注宝钢股份、中信特钢等产业链内龙头企业。
风险提示
去产能政策执行力度放松风险。需求大幅下滑风险。
投资摘要
关键结论与投资建议
我国黑色产业链经过几十年的高速发展，已从体量高速增长阶段跨入质量转型升级阶段，但严重依靠进口的铁矿石掣肘着产业链的发展。近年来，行业去产能工作的推进，使得煤焦和钢铁行业产能利用率提高，产业集中度得到不同程度的改善，在产业链上的议价能力有所提高。
当前阶段，行业集中度的提升仍然是黑色产业链内的一个核心话题，产能结构优化的政策导向短期内难以改变，产业内企业需要通过兼并重组来提高市场占有率，提升市场话语权，通过规模效应增强盈利稳定性。鉴于优质企业更具备兼并重组的动力和实力，未来行业的发展趋势或是强者愈强。推荐重点关注宝钢股份、中信特钢等产业链内龙头企业。
核心假设或逻辑
第一，我们认为钢铁行业产能受控，但行业集中度低的问题仍然十分突出，压制了钢厂在产业链内的话语权。
第二，铁矿石进口依赖问题不容忽视，需要相关政策的推行以维护铁矿石市场的平稳运行。
第三，焦炭行业在环保因素的驱动下加速去产能工作，随着相关政策的落实，行业供需格局有望逐步好转，大型焦炭企业优势更加突显。
第四，经过供给侧结构性改革，黑色产业链实现了落后产能的出清，产品价格回升，行业盈利上涨。供给侧结构性改革也实现了产业链格局的重塑，行业集中度得到不同程度的改善，钢厂、焦化厂议价能力有所提升，龙头企业的优势更加明显。
与市场预期不同之处
我们认为黑色产业链是一个完整而复杂的系统，各环节息息相关。对于产业链的分析不仅要关注各环节供需关系、成本、政策的变化，也要关注到行业集中度变化对于市场话语权的影响；同时也要分析整个产业链的发展趋势。产业链格局的变化会影响到每一个企业的经营和发展。
股价变化的催化因素
第一，产业链整体盈利能力的改善将使全行业收益。
第二，产业链上各环节上供需结构的变化将影响不同企业间的利润分配情况。
第三，行业龙头企业有望受益于产业集中度的提升，增强市场话语权及盈利稳定性。
核心假设或逻辑的主要风险
去产能政策执行力度放松风险。
需求大幅下滑风险。
